鄉民總經觀察
2019/10/17
9
停戰≠落底
停戰≠落底 by 喵仔
零售、消費者物價/信心分析 by 小明同學
封面人物︰
Robert James Shiller
耶魯大學經濟學教授、
2013
得主
鄉民總經觀察
頁面 1
內容
停戰≠落底 by 喵仔 .................................................... 2
就業穩,信心差........................................................... 3
美中停戰不代表製造業落底 ....................................... 8
關稅與製造業 ................................................................................................ 9
關稅不提升進口物價 ................................................................................. 11
NBA 與南方公 .......................................................................................... 14
QE 不直接影響殖利率 ............................................... 17
美歐放水,日中英停滯 ............................................................................ 19
附錄 A︰總經數據推估高點、RRindex .................... 21
零售、消費者物價/信心分析 by 小明同學 ............ 23
9 月美國零售分析 ...................................................... 23
9 月美國消費者物價 .................................................. 27
10 月密西根大學消費者信心指數 ............................. 30
鄉民總經觀察
2
停戰≠落底 by 喵仔
摘要
本週無重大總經數據,美中停戰、FED 購債反而更為重
要,停戰=景氣翻轉?購債=利率壓低?這兩者在數據
上,卻不是這麼講的。
儘管事實與想像不符,但無論如何挑剔,美中暫休、FED
寬鬆,對整體景氣都是有利無害的,總經多頭仍有機會延
續至 2020Q3
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頁面 3
本週比較有意義的數據是 JOLTS(Job Openings and
Labor Turnover Survey 職位空缺和勞動力流動調查)
由於其發佈時間落後一個月,且數據長度很短,相對起來
對市場的影響力不大,但由於其數據組成有其意義,所以
仍有其重要性。
職缺()、招募()、主動離職()
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4
最新 8 月的數據中,職缺下滑,招募與主動離職仍穩定。
職缺部份,是較為軟性的數據,隨時可開隨時可撤,更偏
向是企業對未來前景反射,持續下行反應企業信心不足
招募與主動離職穩定,表示實際情況不糟,儘管企業信心
是低落的。
職缺()、營建業職缺()、製造業職缺()
相當意外的是,生產部門中製造業的職缺並未大幅萎縮
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頁面 5
職缺:耐久財製造()、非耐久財製造()
招募:耐久財製造()、非耐久財製造()
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6
耐久財製造職缺,持續創高,非耐久財製造職缺也並未大
幅萎縮。招募情況,則是兩者均下滑的。
整體製造業招募()、製造業累積週工時()
製造業整體情況是下行的,目前還沒看到可能轉向的數
據。
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頁面 7
即時非農數據(藍虛)、即時 ADP 數據(紅虛線)非農最後修正結果(黑實線)
前陣子,非農發佈年度調整時,就 ADP 與非農資料樣本
數的多寡來看,我認為 ADP 即時數據的可靠度,大於非
農的即時數據。Powell 近期發言中,也有談論到這點。
ADP 對市場影響,遠不如非農,其即時數據強度大於非
農,相當矛盾,但若需瞭解就業走向,ADP 不可忽略。
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8
開啟本次製造業衰退的起點,大多數人可能會認為是美中
貿易戰,也因此若貿易和談有點曙光,大多數人或許會認
為,製造業景氣將有落底反彈可能。
其實不然。
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頁面 9
關稅製造業
製造業相關數據 對中加稅日期
最早的太陽能關稅,是落於 PMI、核心耐久訂單高點之後
的。請各位注意,上圖的數據時間是對齊資料公布日的,
所以實際的資料日期,要再提前一個月,換句話說,PMI
高點是在太陽能關稅前 2 個月
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PMI:鋁()、鋼()、銅()
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頁面 11
太陽能對鋁鋼銅三大金屬影響,應該是低於 3 月的鋼鋁關
稅,但這三者的高點在 2017 年底就出現了。
如果製造業放緩,先於美中貿易戰,那麼美中暫時休兵,
又為何有扭轉製造業衰退的可能性呢?
話說回來,鋁鋼銅卻已不再破底,銅更是已經回到 50
,如果這預告了製造業即將落底,這也表示美中貿易的
和戰與否,與製造業的興衰關係並不如想像中這麼巨大。
其次,提升關稅,直觀認為會提高進口物價,加稅幾趴提
高幾趴,是相當合理的,但事實也與直觀大相逕庭。
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中國進口物價()、整體進口物價()
中國進口物價年增率()、整體進口物價年增率()
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自中國進口物價,2018-05 為 2017 以來最高值(100.5),
與 2018-01 的 100.1 相較,僅增加 0.4%,隨關稅越高、
範圍越廣,進口物價卻是一路下滑,2019-09 為 98.4。
即便是整體進口物價,也並未因此大幅提高。
整體進口物價年增率()、美金價格年增率()
對進口物價影響比關稅更明顯的,是美金升貶,大多數
時候,美金升進口物價降,反之亦然,兩者關係相當明
確。
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NBA
近期的重要花邊新聞:NBA 與南方公園,也反射出美國
民間對中國的態度日趨惡化的情況,甚至可以說,中國
「幾乎」淪為與俄國相當的敵國地位了。
PEW 調查-美國民眾對中好感()、惡感()
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在 8 月 PEW 公布的對中好惡,好感僅僅 26%,惡感
60%,在同份報告中,81%認為中國軍力發展不利美國。
較正面的是,仍有 50%認為中國經濟發展對美國有利。
蓋洛普:美國民眾對俄好感(淺綠)、惡感(深綠)
蓋洛普:美國民眾對中好感(淺綠)、惡感(深綠)
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蓋洛普對俄、中的好感度調查,對俄抱持好感 24%,對
中則仍有 41%,蓋洛普與 PEW 的調查時間方法雖異,但
近年的數據方向卻相當一致,對中強硬是有民意支撐的,
希拉蕊屬親中派的,都知道風向轉了,對中放軟只會遭受
砲轟,等到下次經濟衰退,頭號戰犯八成是中國,如果是
川普連任,100% 怪中國。
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頁面 17
QE
FED 宣布每月購債 600 億,直觀認為是殖利率將被 FED
的無限子彈壓低,實際情況卻也不一定是這樣。
QE1 實施日期:10Y ()BBB 企業債()
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QE2 實施日期:10Y ()BBB 企業債()
QE3 實施日期:10Y ()BBB 企業債()
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從 QE1~QE3,10Y 債利率未明顯因 QE 啟動而下滑,而
且本次購債標的是一年期以下短債,短端本來就趨近於
FED 利率,能有多大影響呢?
無論本次購債目的為何,美國是正在放水的
美國 M2 年增率
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美、歐放水,日、中、英尚未加入戰局。中國好像是放不
出去,結石堵塞中。過去中國幾次成功放水,經濟也隨之
反彈,這次能不靠放水挽救嗎?
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附錄 ARRindex
以總經數據關係來看,各指標歷史轉折與 S&P500 高點
的關係,推估的高點日為:
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RRindex+9,總經環境對多頭有利。
RRindex 核心衰退:全球、金融、就業。
RRindex 為本人編繪之領先指標。成分為總經數據、非
Equity 價格之金融數據。
RRindex 各成分依 n 年高低點動量計分(金融 1 年、其餘 3
),分數範圍 -50~+50,以 0 為總經多空分界。
RRindex 核心衰退,為組成架構之數據核心分別之衰退信
號。
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頁面 23
零售、消費者物價/信心分析 by 小明同學
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美國 9 月零售銷售月增率-0.3%,低於市場預期
美國商務部公布 9 月份零售銷售,資料顯示本月美國零售
銷售月增率為-0.3%,低於市場預期的 0.3%,前值從
0.4%上修至 0.6%;
扣除汽車影響的零售銷售月增為-0.1%,低於市場預期的
0.2%,前值從 0.0%上修至 0.2%;
進一步扣除汽油消費影響後的零售銷售月增率為 0.0%,
低於市場預期的 0.3%,前值從 0.1%上修至 0.4%,
整體來看主要是受到能源消費、汽車及零件消費、建材及
園藝用品大幅減少,使得數據低於市場預期。
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表 零售銷售
項目
前月
修正
本月預期
本月實際
零售銷售月增率
0.4 %
0.6 %
0.3 %
-0.3 %
核心零售銷售月增率
(扣除汽車)
0.0 %
0.2 %
0.2 %
-0.1 %
核心零售銷售月增率
(扣除汽車汽油)
0.1 %
0.4 %
0.3 %
0.0 %
資料來源:Bloomberg
從細項來看,汽車及零件消費大幅減少,這與汽車銷售量
增加的數據脫鉤,以上週所公布的 CPI 報告來看,可歸因
於汽車價格下跌,9 月份的汽車銷售數量達到了 1720
輛,前兩個季度的平均銷量為 1700 萬輛,因此汽車需求
並沒有想像中疲弱
汽油消費減少主要因素為 9 月零售汽油價格下跌了
1.1%,這對消費者而言並非壞事。建材及園藝用品銷售
大幅下滑則反映了上個月銷售大增墊高基期,而上個月建
材銷售大增主要是因為多利安颶風(Hurricane Dorian)所
致,以年增率角度來看,銷售仍舊平滑
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頁面 25
表 零售銷售細項月增率
19 年 9 月
19 年 8 月
月變動
零售銷售
-0.3
0.6
-0.8
汽車及零件
-0.9
1.9
-2.8
家具用品
0.6
0.0
0.7
電子電器
0.0
-0.2
0.2
建材及園藝用品
-1.0
2.3
-3.3
食品及飲料
-0.1
0.1
-0.2
醫療及個人保健
0.6
-0.2
0.8
汽油消費
-0.7
-1.3
0.6
服飾及配件
1.3
-0.7
2.0
運動用品
-0.1
-0.3
0.2
綜合商場
-0.3
-0.2
-0.1
一般店面零售
0.5
2.6
-2.1
無店面零售
-0.3
1.2
-1.5
餐飲服務
0.2
0.1
0.1
資料來源:Bloomberg; 單位:%
整體而言本次零售銷售數據令人失望,雖然上個月的數據
上修,但將上修幅度考慮進去後,本月數據仍以負面看
待,第三季的消費增長速度只有第二季的一半雖然年底
是美國傳統消費旺季,但以增長速度的觀點來看,消費增
速可能到年底還會進一步放緩
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26
零售銷售
資料來源:Bloomberg
另一方面,扣除掉非必需品的總體支出仍然保持穩定,意
味著消費者的消費結構仍然健康,然而即便如此,美國經
濟放緩的趨勢已經成形,某種程度上支持聯準會在年底之
前再降息一碼的決定
-15
-10
-5
0
5
10
15
09/06
09/07
09/08
09/09
09/10
09/11
09/12
09/13
09/14
09/15
09/16
09/17
09/18
09/19
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
零售銷售月增率() 零售銷售年增率()
MoM, %
YoY, %
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頁面 27
9
美國 9 月消費者物價指數月增率 0.0%、年增率 1.7%,低
於市場預期
美國勞工統計局資料顯示,9 月份美國消費者物價指數月
增率從 0.1%下滑 0.0%,年增率持平於 1.7%,略低於市
場預期。
核心消費者物價指數月增率從 0.3%下滑至 0.1%,低於市
場預期,年增率持平於 2.4%,與市場預期相符,物價上
揚的狀況較前 3 個月緩和
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28
消費者物價指數(CPI)
CPI
核心 CPI
CPI
(年比)
核心 CPI
(年比)
19 9
0
0.1
1.7
2.4
19 8
0.1
0.3
1.7
2.4
變化
-0.1
-0.2
0
0
食品
能源
核心商品
核心服務
19 9
0.1
-1.4
-0.3
0.3
19 8
0.0
-1.9
0.2
0.3
變化
0.1
0.6
-0.6
0.0
資料來源:Bloomberg
從細項來看,食品價格較上個月上揚,月增率從 0.0%
揚至 0.1%,能源價格月增率從-1.9%上揚至-1.4%,雖然 9
月時發生煉油廠遭無人機攻擊的事件,然產能迅速恢復,
是以對原油供應不至於造成過大影響,近期原油價格維持
在穩定區間,故未來幾個月的能源價格應仍能保持穩定
本次數據低於市場預期主要受到核心商品數據拖累,其中
受到二手車、醫療保健商品、教育及通訊商品較上月價格
大降,導致核心商品物價月增率為負,其餘細項其實都仍
呈現溫和上揚,而二手車價格的年增率依舊為正,因此
月數據不需解讀核心商品物價失速大跌
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頁面 29
核心服務物價保持溫和偏快的速度上揚,某種程度上暗示
美國內需穩健,與近期所公布的生產數據、信心數據並無
二致。
消費者物價
資料來源:Bloomberg
整體來看,9 月消費者物價指數略低於市場預期,本次消
費者物價主要是受到二手車價格較上月下跌、能源價格維
持在區間偏低的兩大因素影響,核心物價指數年增率
2.4%高於聯準會設定的 2%目標,但仍然受控,從聯準會
公布的會議紀錄觀察,官員並不擔心物價問題,是以聯準
會不需顧慮通膨的前提下,預防性降息的空間仍然存在,
年底前再降息一碼的機率仍然偏高
09/11
09/12
09/13
09/14
09/15
09/16
09/17
09/18
09/19
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
消費者物價年增率 核心消費者物價年增率
YoY, %
鄉民總經觀察
30
10 西
10 月密西根大學消費者信心指數初值 96.0 點,高於市場
預期
10 月密西根大學消費者信心指數 96.0,高於市場預期
92.0,預期指標從 83.4 上升 84.8,目前指標從 108.5
上揚 113.4,兩者走勢一致,且皆高於市場預期,處於
歷史高檔位置,顯示消費者信心仍然高昂,年底消費旺
可以期待
表 密西根大學消費者信心指數
信心
指數
預期
指標
目前
指標
一年通膨
預期(%)
五年通膨
預期(%)
19 10
96
84.8
113.4
2.5
2.2
19 年 9 月
93.2
83.4
108.5
2.8
2.4
資料來源:Bloomberg
對於未來一年通膨預期從 2.8%下降至 2.5%,對於未來五
年通膨預期由 2.4%下跌至 2.2%。
鄉民總經觀察
頁面 31
消費者通膨預期
資料來源:Bloomberg
通膨預期雙降與 10 日所公布的 CPI 相符,自 6 月以來
核心 CPI 月增率皆高達 0.3%,使市場擔憂關稅有可能引
發通膨上揚,然以本月數據觀之,應僅僅是暫時性的物價
上漲,消費者對於通膨預期仍然穩定,是以在物價尚無通
膨疑慮情況下,聯準會的貨幣政策操作空間依然存在
10/02
10/03
10/04
10/05
10/06
10/07
10/08
10/09
10/10
10/11
10/12
10/13
10/14
10/15
10/16
10/17
10/18
10/19
0
1
2
3
4
5
6
未來一年通膨預期 未來五年通膨預期
%
鄉民總經觀察
32
消費者購買意願
資料來源:Bloomberg
對於
願落底回升,表示消費意願出現結構改善加以當前勞
市場穩健,失業率保持在歷史低點,即便薪資增速不快,
比去年高速成長所造成的高基期,當前的薪資水平依
然足夠支撐消費
80
100
120
140
160
180
200
10/02
10/03
10/04
10/05
10/06
10/07
10/08
10/09
10/10
10/11
10/12
10/13
10/14
10/15
10/16
10/17
10/18
10/19
耐久財購買意願 購車意願 購屋意願
指數
鄉民總經觀察
頁面 33
密西根大學消費者信心指數
資料來源:Bloomberg
整體而言,
及預期指標雙雙彈升且高於預期,顯示消費者並不悲
細項數據顯示消費者對於大筆支出的意願提高,暗示消費
力仍在,故年底消費旺季可以期待未來五年通膨預期降
至近 19 年來新低,但數據依舊平穩,是以消費者並不認
為物價將會大幅飆升,物價穩定的前提下,給予聯準會
降息空間以因應貿易戰所帶來的不確定性美國經濟處
不溫不火的狀況。
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
10/02
10/03
10/04
10/05
10/06
10/07
10/08
10/09
10/10
10/11
10/12
10/13
10/14
10/15
10/16
10/17
10/18
10/19
密西根大學消費者信心指數 預期指數 現況指數
指數
鄉民總經觀察
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作者群
Wen Hung Wang (喵大、喵仔)
小明同學
meRscliche
銘仔
排版編輯
Rickz
meRscliche
特別感謝
莫莫