鄉民總經觀察
2019/10/3
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以拖待變,強心針 Stand By
以拖待變,強心針 Stand By by 喵仔
9 月美國 ADP 就業分析 by 小明同學
封面人物︰
Steven Mnuchin
美國財政部長
(Secretary of the Treasury)
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內容
以拖待變,強心針 Stand By by 喵仔 .......................... 2
運輸仍強,短期無衰退可能 ....................................... 3
消費仍強,短期無衰退可能 ....................................... 8
製造業國際弱+信心差,國內需求強 ....................... 12
PMI 與核心訂單看似脫勾,原因何在 .............................................. 15
房市:新屋銷售為本次循環第 3 .......................... 17
附錄 A︰總經數據推估高點、RRindex .................... 20
9 月美國 ADP 就業分析 by 小明同學 ....................... 22
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以拖待變,強心針 Stand By by 喵仔
摘要
美國本土情況是總經多空命脈,製造業訂單也被國內需求
解救,房市、運輸兩者均表示國內需求仍強,短期無衰退
可能,總經多頭或許有機會延命至 2020Q3
隱憂仍是成長趨緩是否會減速至衰退,最好的情況是房市
價平量續增,消費仍能持續成長,抵銷海外衰退,若能以
拖待變至歐、中金融強心針成效顯現,便能點燃最後一波
煙火。
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退
任何商業活動,背後都離不開運輸,即便是線上遊戲也一
樣,運輸相關數據群,能明確指出整體經濟活動好壞。
重車銷售
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ATA 卡車噸位指數
卡車運輸佔美國境內運輸 7 成,在運輸相關數據中,以重
車銷售最為重要,一直都能領先景氣發出衰退警告,重車
銷售及卡車噸位指數,兩者 8 月均未能續創新高,本循環
高點仍為 7 月。
若以重車銷售單一數據來看,美國景氣未來一年應能持續
擴張
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軌道運輸量
軌道運輸詳細數據
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軌道運輸則是持續低迷,最近 2 週甚至低於 2016 同期。
卡車與軌道合計指數
若以卡車 7 成,軌道 3 成來計算,上次循環高點是 2005-
11 月,本次高點為 2018-11 月。
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北美整體貨運量
北美整體貨運量持續衰退,此數據與美國 GDP 有相當關
連性,GDP 仍有下行可能
整體來看,美國運輸量仍相當穩健,儘管成長力道也在減
速,但短期(3 個月)內無落入衰退可能
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退
個人消費 PCE(CPI 調整)/左、個人消PCE(CPI+勞動力調整)/
個人消費 PCE 耐久(CPI 調整)/左、個人消PCE 耐久(CPI+勞動力調整)/
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無論是個人消費 PCE,或是個人消費 PCE 耐久,本月均
創新高,但經勞動力調整後的數據,高點都是 2 個月前。
不過,個人消費 PCE 算是相當落後的數據,儘管其意義
重大,頂多能視為即時指標。
密西根大學消費信心() & 零售()
在消費數據群中,每月中公布的零售數據、以及每月兩次
密西根大學消費信心指數,才比較有領先意義。本週公
布的消費信心為 93.2,高點為 2018 年初的 101.4。而月
中已公布的零售數據,則是創新高。
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零售無論怎麼看,表現都相當良好,隱憂仍是成長趨緩
EU27 國零售年增率 & 非美先進國零售年增率
非美先進國零售年增率 & 美國零售年增率
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若比對其他先進國,雖然歐盟 27 國零售狀況仍穩定,但
整體非美先進國(歐、日、英、加、韓、澳)零售,處於成
長趨緩的狀況,若國際終端消費成長力持續降低,對美國
出口及企業海外利潤相當不利。
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+
核心耐久訂單
本月核心耐久訂單數據走平,YoY 則持續負值,製造業仍
處於衰退中。
若僅
YoY
來看,都已經負值了不用說,就是糟,但我覺得沒那麼糟糕。
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核心耐久訂單 & 美國製造業 PMI 新訂單
PMI 是心理數據,也是製造業的最領先數據,2015 年美
國製造業 PMI 從高點跌落負區時,核心耐久訂單摔的很
慘,如今,美國製造業 PMI 新訂單也已落入負區,核心
耐久訂單卻沒有明顯滑落
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核心耐久訂單 & 全球製造業 PMI 新訂單
全球製造業 PMI 也是一樣的情況,2015 還未落入負區,
核心耐久訂單就很糟了,而如今 PMI 已以落入負區,訂
單卻還撐著。
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PMI 與核心訂單看似脫勾,原因何在?
核心耐久訂單() & 耐久財出口()
耐久財出口數字來看,2019-Q2 Q1 幅滑落-
4.5%,國際情況確實糟,但在面對國際逆風時,無論是
全球 PMI 或美國 PMI 都已跌落負區,實際訂單數字卻未
大幅下滑,表示來自消費成長以及製造業回歸,填補了部
分國際需求缺口
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那麼,消費成長及製造業回歸,是否會快速消退呢?消費
未來半年再創高的可能性大,製造業回歸短期內結束可能
性也低,製造業較可能是緩跌而不是快速下滑
美國製造業 PMI 新訂單() & Bloomberg 工業金屬指數年增率()
若比較市場數據,Bloomberg 工業金屬指數稍稍有領先
能力,PMI 新訂單或許離底部不遠
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利率、房價、收入,這三者是房市好壞關鍵因素。收入在
景氣擴張中,會穩定但緩慢上行,短期變動不大,可以忽
略不計。換句話說,變動較大的利率、房價,對房市好壞
有關鍵影響力。
新屋銷售 & 屋房貸(以新屋房價中位數及當月 30 年房貸利率計算)
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新屋銷售年增率 & 每月房貸佔月薪比例
(以新屋房價中位數、當月 30 年房貸利率、非主管勞工時薪、非主管週工時計算)
房貸負擔對新屋銷售有直接影響,每月房貸 1,550,是相
當明顯的興衰交界,這表示,除非利率再下滑,不然房價
上行空間不大。
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新屋房價中位數
或許本波房市回神能提高銷售量,在薪資能再次顯著上升
前,房價中位數的天花板在 32 萬~33 萬的範圍。後續若
能維持價平量增是最好的情況,因為價漲房貸漲,量就又
要縮了。
總之,房市數據再次表示消費力還在,之前不買,只是太
貴了負擔不起。
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附錄 ARRindex
以總經數據關係來看,各指標歷史轉折與 S&P500 高點
的關係,推估的高點日為:
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RRindex+14,總經環境對多頭有利。
RRindex 核心衰退:全球、金融、就業。
RRindex 為本人編繪之領先指標。成分為總經數據、非
Equity 價格之金融數據。
RRindex 各成分依 n 年高低點動量計分(金融 1 年、其餘 3
),分數範圍 -50~+50,以 0 為總經多空分界。
RRindex 核心衰退,為組成架構之數據核心分別之衰退信
號。
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9 月美國 ADP 就業分析 by 小明同學
9 月美國 ADP 就業人口 13.5 萬人,低於市場預期
基於問卷基礎的 ADP 民間就業統計調查,指出 9 月新增就
業人口 13.5 萬人,低於市場預期的 14.0 萬,主要是服務
業新增就業人數支撐數據而商品生產行業數據顯示勞動
市場的就業動能仍持續減緩
商品生產部門新增就業 0.8 萬人,較上月新增就業 1.0
人減少,且低於 12 個月移動平均 2.1 萬人,更進一步來
看,不論在天然資源及礦業、營建業、製造業等 3 個細項
新增就業人數都比上個月差,顯示就業不如過去一段時間
熱絡是廣泛的狀況。
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服務業新增就業人數 12.7 萬人,較上月 14.6 萬人減少,
且低於 12 個月移動平均 15.5 萬人,從細項來看,本月數
據除了貿易運輸及資訊行業新增就業人數較上月增加外,
其餘行業都較上個月減少,尤其以專業及商業服務新增就
業狀況減緩最為嚴重,對美國經濟而言是需要持續注意的
訊號。
表 就業人數統計
19 年 9 月
19 年 8 月
月變動
ADP 新增就
13.5
15.7
-2.2
商品生產行業
0.8
1.0
-0.2
天然資源及礦業
-0.3
-0.4
0.1
營建業
0.9
1.1
-0.2
製造業
0.2
0.3
-0.1
服務提供行業
12.7
14.6
-1.9
貿易、運輸及公用事
2.8
2.3
0.5
資訊
0.5
-0.8
1.3
金融活動
0.8
0.9
-0.1
專業及商業服務
2.0
2.5
-0.5
商業、專業及技術服務
0.8
1.8
-1.0
公司及企業管理
0.3
0.5
-0.2
管理及支援服務
0.9
0.2
0.7
教育及保健服務
4.2
5.1
-0.9
醫療保健服務
3.5
4.3
-0.8
教育
0.7
0.9
-0.2
休閒及餐旅
1.8
3.6
-1.8
其他服務
0.5
1.0
-0.5
資料來源:Bloomberg
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從公司規模的雇用狀況來看
商品生產行業的新增就業狀況較好的是小型企業(1-49
員工以下),數據較上月佳,而中型企業(50-499 名員工)
大型企業(500 名員工以上)的新增就業數據都較上個月
差。
服務業則是小型企業(1-49 名員工以下)及中型企業(50-499
名員工)的數據較上個月差,大型企業(500 名員工以上)
就業狀況仍屬穩健。
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本次數據整體來看,就業狀況疲軟出現在整體結構上,代
表勞動市場確實不如以往熱絡,而美國過去一段時間僅靠
內需消費支撐經濟成長,就業狀況持續疲弱對美國經濟產
生的衝擊需特別注意
就業人數統計
若就業市場無法帶動薪資成長導致消費減緩,對生產者
而言,將更進一步降低生產動機形成負向循環,數據上顯
示尤以小型企業首當其衝,後續須注意的是就業狀況減緩
的現象是否更進一步蔓延,成為全面性的就業疲弱,若失
業率開始反轉攀升將對美國經濟造成重大衝擊。
關資 ADP - https://www.adpemploymentreport.com/
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
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ADP就業人數變動 非農新增就業人數
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Rickz
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特別感謝
莫莫