鄉民總經觀察
2019/9/18
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灰犀牛步步進逼
從美國零售、就業人口變化,看總體景氣
延續的可能性,以及股市進場的時機
封面人物︰
Ben Bernanke
美國聯邦準備理事會前主席
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內容
灰犀牛步步進逼 by 喵大 ............................................. 2
零售再創新高,持續推動總經成長 ............................ 3
總經衰退不會缺席,檢視遠期就業衰退因素 ............ 6
人口又老又降,嬰兒潮不再 ................................................................... 10
薪資成長推動勞動力,價格成長推動薪資 ........................................ 12
人力用盡之際,便是成長告終之際 ...................................................... 15
就業弱勢已有破口,尚未到反轉點 .......................... 16
長期投資,目前並非進場股市好時機 ...................... 19
附錄 A︰總經數據推估高點、RRindex .................... 23
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灰犀牛步步進逼 by 喵大
摘要
本週總經數據並無太多變化,重要數據僅有零售一項,整
體格局仍未改變,房市弱轉穩,製造衰,消費成長,就業
成長,金融穩定。有相當可能性(>50%),會因歐美發動
的寬鬆,使製造及房市重新回魂,而延續總經壽命,至
2020Q2
藉本週數據不多的機會,深入就業數據,來看看躲不過的
灰犀牛,並談談為何放著不管的長期投資/存股,當下或
許並非好的進場點。
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零售-通膨調整 & 零售-通膨+勞動力調整
消費佔美國 GDP 近 7 成,是推動美國經濟成長的最主要
動力,每月中公布的零售數據,是觀察消費動能的重要數
據。
本週公布的零售數字表現相當理想,數據經通膨調整後,
8 月創歷史新高。更嚴格一些,經通膨+勞動力調整後,
則 7 為高點,8 月為次高,未來 6 個月總經陷入衰退的機
率甚低。
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零售:非日常必需品支
若深入零售數據,從可控制消費來看(非日常必需品支
出,可依經濟情況控制支出時點),本月亦創新高,表示
零售數據實質狀況相當健康,創高並非因食物、油價等價
格波動而推升。
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Big Ticket 大項支出
最後檢視更前端的 Big Ticket 大項支出,買車、買房、買
耐用品,多數情況會是經濟寬裕時購置,沒錢時就會修理
或延後購買,此數據 6 月為歷史高點,7 月為次高,零售
未來 6 個月應無需擔憂。
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退退
無論川總怎麼高談經濟狀況良好,無論全球央行再怎麼努
力寬鬆,無論中共國家經濟紅旗怎麼揮舞,經濟循環是不
可能永遠成長而無衰退的,衰退可能會遲到,但絕不會缺
席。
橫亙在前方無法閃避的大山,正是一天天邁向衰退的就業
循環,數據上看,能突破這高牆的可能性實在不高。
Prime-age 主力年齡層 25-54 歲勞動參與率
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首先,Prime-age 主力年齡層 25-54 歲勞動參與率上升
力緩,儘管目前距離 2007 仍有空間,但要超過 2007
可能性甚低,Prime-age 勞動參與率的緩步降低有其背景
因素。
1996 2016 退出勞動力的原因
Kansas City FED 去年研究了為何 Prime-age 勞動參與率
下降的原因︰
https://www.kansascityfed.org/publications/research/
er/articles/2018/1q18tuzemen-why-prime-age-men-
vanishing
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I argue that a decline in the demand for middle-skill workers
accounts for most of the decline in participation among
prime-age men. In addition, I find that the decline in
participation is unlikely to reverse if current conditions hold.
中等技能職缺減少,是 Prime-age 勞動參與率下降的主要
因素,此外,若目前狀況持續,勞動參與率下降趨勢難以
反轉。
- Why Are Prime-Age Men Vanishing from the Labor Force?
以美國的薪資水準,要重新創造中等技能職缺,短期之內
可能性高嗎?若 USMCA 順利通過,就薪資來看,墨西哥
更有能力搶走想進入美國市場的中國製造業。
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55 歲及 65 歲以上人口佔比
15-64 歲工作年齡人口及總人口成長率
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誰說勞動參與率一定要成長?人口持續成長,後方自然會
有源源不絕的新進勞動力補入,即便勞動參與率維持目前
水位,也能促使整體經濟不斷向上。可是,大後方卻已空
虛。
美國人口總體成長速度正在下降,目前僅+0.6%,若看
15-64 歲工作年齡人口,成長率則是負成長的-0.13%
且 55 歲以上人口佔 36.8%,65 歲以上佔 15.8%,美國
未來勞動力空虛,且逐年老化中,而照顧年邁親屬,也是
降低勞動參與率的一個重要因素。
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想找工作的非勞動力人() & 想找工作的非勞動力佔總勞動力比例()
人口增加補充勞動力的可能性不高,潛在勞動人口的另一
可能性,則是因薪資或職缺重現而重新進入職場的非勞動
力人口,而這部分的人口數量還有多少?
若以前兩次低點來看,想進場的板凳球員剩下 80 ,若
考慮勞動人口比例,目前的佔比與歷史水準差異不大,要
這些人進場的難度是高的。
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Prime-age 勞動參與率() & 時薪年增數()
就過往的數據來看,時薪年增程度,與 Prime-age 勞動
參與率上升有正相關,時薪更快速成長,會是推動勞動力
不可或缺的主要因素。
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小企業實際增加售價 & 實際增加薪資
ISM 製造業價格() &非製造業價格()
就小企業數據來看,2018-9 月是增加薪資的高點,而對
小企業來說,薪資成長的前提是價格能提高。
對照 ISM 的價格數據,與小企業相當一致,製造業正在
降價,服務業則仍能漲價,但程度卻已較去年低,除非企
業漲價能力能重新上升,薪資成長動能將受侷限
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每小時產出年增率:整體私營企業() 非金融企業()
總經成長公式中,不可或缺的一環是生產效能。若勞動力
成長停滯,但生產力不斷提升,總經也能持續成長。即便
勞動力萎縮,若生產力增加程度更高,總經仍舊能成長。
在生產力提升上,美國表現的實在不好,2000 前網路興
起前後,曾大幅提昇生產力,好時光已然過去,如今整體
成長溫和,非金融業則甚至面臨成長力衰退的窘境。
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便
由以上數據總結,人力仍是成長的主要動力,日日逼近的
衰退灰犀牛,便是人力告竭。儘管整體就業仍在成長,但
絕無可能無限供應,減稅或 FED 寬鬆都無法印出人力,
歐洲也已證明,接收難民並創造的並非大量勞動力,反而
是大量吃福利的社會拖累,人力無法短期創造,人口衰
老、成長降低更難以逆轉,人力用盡之際,便是成長告終
之際。
請注意,就業循環進入衰退,並非立即或已經發生,以上
論述僅為表達一件事,本次就業循環終點必然到來,也不
大可能再成長個 3 年 5 年的,但何時就業反轉,時間仍無
法確定。
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ASA 臨時/契約工就業
非農臨時工就業
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觀察就業數據時,競爭力較差的族群,往往會領先整體就
業,先出現衰退跡象。
企業面對景氣衰退,先倒楣的就是臨時工,之後才會砍正
職。在每週的 ASA 臨時/契約工數據,及每月非農中的臨
時工就業人數,這兩者是觀察就業反轉的重要數據。ASA
指數從 2019 年初低於 2018 水準,5 月後低於 2017
準,近期更低於 2016 水準,而非農臨時工就業,2019
至今為負成長
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VUindex 弱勢就業警
VUindex 弱勢失業警示,是計算就業較為弱勢的黑人及西
班牙人,以此兩族裔的失業率計算而來,能領先非農提出
就業反轉警示,如 2000-Feb、2007-May。VUindex 在
今年 4、5 為本次就業循環首次負值
無論是 ASA 或非農的臨時工數據、VUindex 弱勢族群就
業,再再表示本次就業成長,已在弱勢環節出現破口,不
可不慎。何時反轉尚且未知,只能靠持續追蹤。
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Tobin Q(市值對資產重置成本比)
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Tobin Q 與空頭跌幅
從 Tobin Q 來看,目前確實是相對高點,這背後固然有
利率降低,因而推升市值的因素,日後是否還推高多少不
得而知,但無論如何目前大盤價格絕不是低點。
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密西根大學明年股票看
密西根大學的明年股票看漲相當有趣,過往高於 60 以上
的次數不多, 60 便有修正可能,這數據反應的除了對
經濟情勢的看法外,我覺得隱藏的問題是:誰看漲股市?
手上有股票的人。股票看漲指數越高,表現的是越多人已
持有股票,當越多人持有時,接棒的人就越少
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家庭擁有股票比例 10 SPY 總收益
越多人湧進股市,價格越高,而後接棒的人也就越少。從
1952 年統計至今,明確指出家庭部門持有股市比重越
高,SPY 未來 10 年的總收益就越低。儘管前方仍有高點
的可能性也相當高,但若考慮長期持有,目前進場很可能
長期投資報酬率是低落的。
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附錄 ARRindex
以總經數據關係來看,各指標歷史轉折與 S&P500 高點
的關係,推估的高點日為:
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RRindex+8,總經環境對多頭有利。
RRindex 核心衰退:全球、金融、就業。
RRindex 為本人編繪之領先指標。成分為總經數據、非
Equity 價格之金融數據。
RRindex 各成分依 n 年高低點動量計分(金融 1 年、其餘 3
),分數範圍 -50~+50,以 0 為總經多空分界。
RRindex 核心衰退,為組成架構之數據核心分別之衰退信
號。