鄉民總經觀察

2019/8/25

第 2 期

2020 經濟大衰退 ?

從美國的關稅、製造業、房市、就業

和自製指標，看美國景氣延續的可能性

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內容

美國總經 Weekly Report by 美帝總經觀察 ........ 2

一、關稅影響進口物價不大，傷害消費有限 .............. 2

二、製造業：進入衰退，仍未見底................................. 3

三、房市：新屋銷售成績佳，消費能力無虞 .............. 7

四、就業：走平，失速隱憂加大 ..................................... 9

五、新指標：RoC 油門指數，成長全面減速 ............. 12

六、結論：總經景氣可望延續至 2020Q2 .................. 17

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美國總經 Weekly Report by 美帝總經觀察

一、關稅影響進口物價不大，傷害消費有限

圖 1：美元指數(反序)、終端消費者進口物價

2018–07–06 正式對中 340 億商品加稅 25%，2018–07 月

也是進口物價漲幅最高的時候，而後一路滑落，2019 更

進入負成長。

的確，若以個別數據來看，對中課稅商品當然有影響，但

整體情況上圖說明的很清楚了，更直接牽動進口物價的，

是美元漲跌情況。

週五宣布的疊加 5%關稅報復，就過去一年數據來看，對

進口物價影響仍應有限，對內需消費的影響實屬有限。

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二、製造業：進入衰退，仍未見底

圖 2：美國 8 月 Markit 綜合 PMI 搶先值

圖 3：日本 8 月 Markit 綜合 PMI 搶先值

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圖 4：歐洲 8 月 Markit 綜合 PMI 搶先值

8 月美國製造業：49.9，小於絕對榮枯值 50，正式進入衰

退。全球製造業分工緊密，日、歐、德、中製造業 PMI 均

已落於 50 以下數月，美國製造業終於陷入衰退本是難

免。

The decline in the headline PMI mainly reflected a much

weaker contribution from new orders, which offset a

stabilization in employment and fractionally faster output

growth…Survey respondents indicated that a drop in sales

often cited a soft patch across the automotive sector, alongside

a headwind to manufacturing exports from weaker global

economic conditions.

---- IHS Markit Flash U.S. PMI™ (08/25)

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新訂單降，抵銷了就業與產出的增長。受訪者指出，汽車

部門銷售下滑，且因全球經濟疲軟，使得外銷承壓。

圖 5：個人消費、非住宅投資、住宅投資佔 GDP 比重

圖 6：生產部門佔 GDP 比重

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從 1920～2008，IPi 工業生產指數，恰如其份扮演了極佳

的同時指標，IPi 連續 5 個月年增率小於 0，共發生 18

次，而這 18 次美國也都處於衰退。2015，IPi 第 19 次發

出衰退信號，美國卻未陷入衰退。

前 18 次都準確，為何第 19 次錯誤？因為

生產部門已不是

美國的經濟主體

。2019Q2 的 GDP 佔比：個人消費

67.95%、非住宅投資 13.56%、住宅投資 3.69%，消費才

是當下的美國魂。

這當然不是說可以完全忽略生產部門，其產出仍有 GDP

的 1/4 強，但若這豬隊友不要太洩氣，在衰退深度嚴重到

拖垮其他部門前，無須過份放大製造業的壞消息。

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三、房市：新屋銷售成績佳，消費能力無虞

圖 7 & 圖 8：新屋銷售額、新屋房貸月付、新屋銷售 YoY、新屋房貸月付佔月薪比

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我的總經觀察體系，有 5 大重點：房市、製造、消費、就

業、金融。金融為中介，服務其他 4 項實體經濟。在實體

經濟發生問題前，金融引爆總經衰退機率甚低。

而房市、製造、消費、就業，這 4 項實體經濟的核心為消

費，其餘 3 項肩負著觀察消費動向功能。其中，尤以

房市

是消費動量的最前緣

，因為購屋是多數人的重大支出，沒

錢不會買房，有錢買房，消費也不會差。觀察新屋銷售情

況，便是為了窺探美國消費是否有枯竭可能。

圖 7 & 圖 8，是以新屋房價中位數、30 年貸款利率、時

薪、工時，四者反算的數據。從 2018 年初以來，房市銷

售狀況都差，原因無他，利率及房價牽動房貸負擔節節上

升，最高到達$1,728/月，佔收入比重 41%。

隨利率 & 房價下修，新屋房貸也降至 7 月的$1,451/月，

收入佔比 35.2%。在房貸$1,350～$1,450 這區間中，7 月

銷售數字是最好的。房市能隨著利率及房價下修而反彈，

表示美國消費能力仍未衰竭，之前不買原因是太貴了。

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四、就業：走平，失速隱憂加大

圖 9：SIC 州失業指數&初領失業

圖 10：ASA 臨時/契約工指數

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初領失業 209K、SIC 州失業指數 22、ASA 臨時/契約工，

仍低於 2017 年。

SIC 州失業指數：計算美國 50 州初領失業人數年增率 4 周

均 >0 的數量，SIC = 22 表示共有 22 州的失業狀況較去年

惡化，長線數據指出，SIC 達 35 以上時，總經崩壞機率

75%。

ATA 臨時/契約工：統計臨時工及契約工，景氣不佳時最

先被捨棄的兩大就業弱勢族群，數據時間不長，但每週公

布的快速性，是初領失業的極佳補充數據。

圖 11：非農下修內容(左)、模擬下修後的影響(右)

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就業報告在每年三月，均會依失業保險稅務記錄，制訂統

計基準，過去 10 年的修正調整，約為整體就業人數的

±0.2%。

本週公布的調整範圍為 2018-03～2019-03，調整比例為-

0.3%，人數為 -501K，下修人數為歷史次高，僅次於

2008 全年的 -807K。

實際下修分布，要等到 2020-02 發佈的 1 月數據才看的

到，但這也再為就業循環敲下警鐘，儘管非農就業人數仍

在上行，風平浪靜之下，卻也隨時有反轉可能，其他數據

均早已顯示就業上行力道已竭，維持走平已屬萬幸。

還是得說一句，就業走平可以很長，在就業反轉之前，

景氣不易大幅反轉，整體就業情況仍視為走平。

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五、新指標：RoC 油門指數，成長全面減速

圖 12 & 圖 13： RoC 指標 (歷史)、RoC 指標 (近期)

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RoC 不是中華民國，是 Rate of Change.

此指標統計 17 項總經領先與同時指標，涵蓋房市、製

造、消費、就業、金融，其中 15 項數據可追溯至 1978，

數據長度相當足夠。

比較各指標同期 YoY，大於去年給 1 分，小於去年 0 分，

最後總數佔比，代表

從年增率的角度切入，有多大比例的

總經是加速的

。( e.g. 新屋許可 2019-Jul=1.51%<2018-

Jul=4.86%，新屋許可＝0 分 )

RoC 低檔時，可能是

1. 負成長

2. 成長減速

2016 ROC 低點 5.8%，當時總經並未負成長。

本週數據為 5.8%=1/17=17 項總經指標中，僅剩 1 項總經

數據的成長率高去年，所以，成長減速是全面性的。

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圖 14 & 圖 15：自行發明的指標 LEI、RRindex

(下頁) 圖 16： LEI 賣出訊號、RRindex 賣出訊號

本週 LEI +0.75，RRindex +11.7。總經環境對多頭有利。

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LEI 與 RRindex 均為本人編繪之領先指標。成分為總經數

據、非 Equity 價格之金融數據。

LEI 各成分，依人為設定規則計分，分數範圍 -1~+1，以 0

為總經多空分界。

RRindex 各成分依 n 年高低點動量計分(金融 1 年、其餘 3

年)，分數範圍 -50~+50，以 0 為總經多空分界。

LEI 核心衰退及 RRindex 核心衰退，為組成架構之數據核心

分別之衰退信號。

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六、結論：總經景氣可望延續至 2020Q2

目前，房市弱轉穩，製造衰，消費成長，就業成長，金融

穩定，此局勢能維持至 2019 結束。

之後，我覺得有相當可能性(>50%)，會因歐美發動的寬鬆

政策，使製造及房市重新回魂，而延續總經壽命，至少至

2020Q2。但無法延續太久，2020 川總連任完就倒。

最後，若撇開個人判斷，純粹以總經數據來看，各指標歷

史轉折與 S&P500 高點的關係，推估的可能高點日為：