鄉民總經觀察

2019/7/31

台灣──雙腳剛踏出小型衰退…?!

從各國領先指標出發，得到台灣、美國、歐洲的未來經

濟展望，並審視美、台於 2019 Q2 的表現。接著，在 6

月的 FOMC 會議紀錄中，以及其他 leading indicators

中，尋找更多預測未來的線索

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內容

台灣──雙腳剛踏出小型衰退…?! by meRscliche .................... 2

一、警訊：3 個月歐洲美元商業者期貨淨留倉 ............................ 2

二、全球 PMI 觀察 ................................................................................. 3

三、兩個領先指標── CB 的 LEI & ECRI 的 WLIW .................... 7

四、US Q2 的經濟數據，能看出什麼？ ...................................... 11

五、美國、歐元區的各項指標都令人憂心，那台灣呢？ ...... 13

六、6 月的 FOMC 會議紀錄── 有什麼線索…？ ....................... 17

七、檢查更多 Leading Indicators ...................................................... 19

八、結論 .................................................................................................. 21

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台灣──雙腳剛踏出小型衰退…?! by meRscliche

一切都從一個狂瀉的 L E A D I N G I N D I C AT O R 說起 … …

一、警訊：3 個月歐洲美元商業者期貨淨留倉

似乎是 M 平方新開發的指標，在 2000 年網路泡沫、2008 金融海嘯，兩度領先

美股一年以上出現滑落！這是巧合嗎？

我不這麼認為，

2000+2008=4008

，

4+0+0+8=3+3+3

，

333

，

illuminati

confirmed

。

小結：

看完後「怕.jpg」都出來了，這暗示大規模的經濟衰退、股市崩盤近在

咫尺？等等！先壓抑住情緒，轉個頭，檢查一下全球 PMI。

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二、全球 PMI 觀察

P M I 是一項重要的領先指標

[A] 台灣：6 月份，PMI = 48.1 (較上月－0.1) 有止跌打底現象， NMI (非製造業

PMI) = 52 (較上月－2) 續跌。7 月份日經台灣 PMI，將於 8 月初公布，敬請期

待！

採購經理人指數（Purchasing Managers' Index, PMI）是衡量製造業

的體檢表，為領先指標中一項重要數據，可衡量製造業在生產、新

訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等狀

況。

---- Wikipedia

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[B] 6 月份，歐元區、德、英、法 PMI 都沒有止跌打底跡象：

以德國 DAX 為例，2017/12 德國 PMI 觸頂後一路向南，2018/02 跌了一根小綠

棒，直到 2018/10 才下殺一波下去，目前 DAX 反彈上來了。

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如果以往年來看，現在的 DAX 約等於 2012/07 附近，如果之後 PMI 能反彈向

上，那 DAX 就沒空頭疑慮，也能確認最近連續的 PMI 下降是跟 2011～2012 年間

一樣的景氣「小衰退」。反之，若德國 PMI 繼續往下，嘿嘿嘿……

德國

DAX

指數

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[C] 6 月美國 PMI = 51.7 (較上月－1.1)、中國財新 PMI =49.4 (較上月－0.8)。而美

國 PMI 離 50 還有段距離，不像歐元區、德、英、法、台，都處於 ≤ 50 了。

小結：

觀察目前美、德、台的股市，可解釋為── 投資人認為最近的 PMI 下跌

就快觸底了。投資人認為，最近的 PMI 下跌，不過是一個景氣「小循環」中的

「小衰退」罷了，沒有到「大衰退」程度。

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三、兩個領先指標── CB 的 LEI & ECRI 的 WLIW

Conference Board 領先經濟指數（LEI）(US 的) 在 6 月份下降 0.3％，

是半年來首次下跌，原因是製造業、住房許可、失業保險申請和新

訂單疲軟，顯示下半年成長可能持續趨緩。

< 專家看本周經濟指標／美下半年成長可能趨緩 >

https://money.udn.com/money/story/5607/3956415

LEI 有多準呢…？可以拉去前面看 2000 年、2008 年，甚至是看更大範圍的：

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順手看一下歐元區(EuroArea) 的 LEI 情況，有觸頂跡象：

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ECRI (global)，這個線…怕.jpg OwO 而 ECRI 做的 US leading indicator，算不錯了

小結：

究竟目前是處於景氣「小衰退」的快到谷底觸，還是大衰退的半途

中…？繼續看下去。

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四、US Q2 的經濟數據，能看出什麼？

美國 2019 Q2 的企業信心轉弱，商業投資自 2016 年以來首度下跌，

按季跌幅達 0.6%，較上季的 4.4%升幅大幅下挫；對外貿易持續拖

累經濟表現，期內出口按季大跌 5.2%，進口則窄幅上升。

美國第二季

GDP

增長放緩至

2.1%

創特朗普上任以來新低

https://reurl.cc/kxGzb

美國今年 Q2 消費支出，也就是經濟組成的最大的部分成長了

4.3%，而政府支出成長了 5%，對經濟的貢獻度達到 10 年最大。非

住宅投資下降 0.6%，是 2015 年以來首次下降，而住宅投資則是連

續第 6 個季度下降。

經濟指標：美國第二季

GDP

較前一季成長

2.1%

，高於預期

https://reurl.cc/OZxOr

美國 Q2 年率化國內生產總值（GDP）按季增 2.1%，勝市場預期的

1.8%，較首季增長 3.1%大幅放慢。經濟增長較預期為佳，主要亮點

仍是家庭消費，增長 4.3%，抵銷商業投資 3 年來首次下跌，以及出

口大跌的利空。

Q2 期內，出口大跌 5.2%，削減 GDP 達 0.65 個百分點，預期將會進

一步擴大美國的貿易逆差。

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經濟增長放緩，主因是美國民眾 Q1 增加消費，以免受美國對中國貨

加徵關稅影響；加上減稅及增加政府開支的效果已經慢慢減退，以

及貿易政策不明朗。

Fed 主席鮑威爾（Jerome Powell）月初直言，商業投資是眾多樣經濟

數據中表現最差的，估計是因貿易戰及全球經濟放緩，公司都抱審

慎態度投資。

美國經濟增長主要由強勁消費開支撐住，但若經濟放緩持續，企業

恐削減人手，繼而拖累消費。Fed 暗示將作預防性減息，相信可提振

經濟，防止有關情況出現。

Q2 通脹緩和按年則升 1.4%，PCE 按季僅升 1.8%，低於預期的

2%，按年則升 1.4%，料另 Fed 下周有更強的信心減息。

【美國經濟】次季

GDP

增長

2.1%

勝預期

https://reurl.cc/x5zR4

小結：

美國 PMI 差、GDP 成長趨緩、通膨(PCE)過低，且貿易戰已實質影響到企

業對未來投資。市場預期 Fed 必要時將降息穩住經濟 (Fed 也暗示了)，而降息

意味著什麼，你知我知，獨眼龍也知──大衰退，將在降息後到來。

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五、美國、歐元區的各項指標都令人憂心，那台灣呢？

美國和歐元區的 PMI、GDP 表現都十分黯淡，且全球、美國、歐元區的 leading

indicators 都有觸頂的現象。但，台灣卻有點不太一樣？！台灣雖然 PMI 也在下

降但有觸底跡象，且 leading indicator 表現亮眼，跟全球、美國、歐元區，竟然

不同調…？

台灣 6 月景氣燈號從 18 分回升到 21 分；且 6 月份領先指標依舊亮眼，持續走

高，沒有觸頂跡象。待 8 月初，6 月的景氣月刊公布後，可再深入觀察領先指標

的細項。比起全球、美國、歐元區，台灣才更像是眼前面臨景氣「小衰退」的

人！但這是為什麼？眾人皆濁我獨清？

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張建一表示，聯準會若降息，應是預防性降息，因為看到歐洲指數

採購經理創下六年新低，中國大陸也不好，日本也有問題，會影響

美國下半年經濟，因此預防性降息。

台經院景氣預測中心主任孫明德表示，雖然很多智庫下修台灣今年

經濟，但 6 月數據非常好，與全球走勢有點不一樣。

孫明德表示，台灣貿易數據上半年 1~5 月是負成長，但 6 月由負轉

正，外銷未回正，但減幅已緩和，且台灣生產比重大幅增加，對台

灣出口有幫助。

孫明德表示，整體而言，雖然出口上半年表現不好，但 6 月轉正，

民間投資受大陸台商回流投資，資本設備進口年增率大幅上揚，加

上積體電路、手機及小客車需求增加，消費回溫，物價也穩定，台

灣數據不像國際那麼悲觀。由於第 2 季經濟比原先好，下半年變化

不大，且民間投資比上次好等因素下，維持 2.12%預測。

台商回流下半年投資熱

台經院預測今年

GDP

維持

2.12

％

https://udn.com/news/story/7238/3949915

覺得上面的孫主任，自我感覺太良好？

看下兩張圖，兩項領先指標的細項，其實他說的不無道理。

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**** 到目前的結論 ****

在這兒停頓一下，統整前面所述──

(1) 經濟面，目前美國中性偏空、歐洲空、台灣多。

(2) 目前究竟面臨「小衰退」or「大衰退」？台灣面臨的比較像「小衰退」；美

國、歐洲則無法給出判斷。

進一步，我們將看一下 FOMC 的紀錄 + 其他 leading indicators 的現況。

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六、6 月的 FOMC 會議紀錄── 有什麼線索…？

預期利率將降低、失業率將上漲，嗯？這不都是崩盤前兆 …？！如果是看利

率，那最近 2 次大衰退，大約是降息 5 個月後出現；如果是看失業率，失業率

只要從低谷，往上升一個水平，就差不多要衰退了。那麼從下圖，得出衰退將發

生在 2020 年…？

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身為一個認真向學的研究生，不能只看圖，數字也要看一下確認。嗯，結論跟看

圖差不多～

小結：

以 FOMC 的報告，推估出 2020 將面臨「大衰退」。

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七、檢查更多 Leading Indicators

[A] Leading Index for the United States

沒啥跡象，穩穩的。

[B] Change in Labor Market Conditions Index (DISCONTINUED)

開始往下掉了，目前是 1.5%，跌到 0% 就要小心了。

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[C] 美國-未來一年衰退機率(10Y-3M 模型)

不妙，我腿有點軟了……跑不太動。

[D] Civilian Unemployment Rate

還沒反轉跡象。注意，失業率是 leading at peaks and lagging at troughs。

小結：

本點的 leading indicator，有的出現了反轉跡象、有的尚未出現反轉跡

象。

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八、結論

(1) 綜合上述，經濟面目前美國中性偏空、歐洲空、台灣多。然後，持續觀察經

濟數據、領先指標狀態、市場反應 ~

(2) 目前究竟面臨「小衰退」or「大衰退」？台灣面臨的比較像「小衰退」；美

國、歐洲則無法給出判斷。

(3) 以 FOMC 的報告，推估出 2020 將面臨「大衰退」。

(4) 「七、檢查更多 Leading Indicators」中，有的出現了反轉跡象、有的尚未出現

反轉跡象。綜合本篇文章所有 leading indicators，除了台灣國發會的「領先指

標」及其細項是上揚的，其他的 leading indicators 皆約莫為持平、走低。

(5) 後續追縱重點

1. 台股 → 等 8 月初，景氣月刊的 6 月號出來，看領先指標的細項，更能看清台

股方向。8 月初，也有日經台灣 PMI 公布，如果開始反彈，那就更確定方向了～

2. 美股 → 持續追蹤之後 The Conference Board 開出的美國 LEI、ECRI 開出的

WLIW，這 2 個領先指標。還有 8 月底將開出 IHS PMI，等等的。

3. 歐洲 → 持續追蹤一樣上述的歐洲 LEI，歐元區、德英法的 PMI 等等。

4. 全球 → 持續追蹤 ECRI 的全球 Weekly Leading Index。